1. 欧债危机论文，欧央行下任掌门人接受采访时表示？

欧洲维持着负利率已经一段时间了，并且看样子还将继续维持下去。负利率对于欧洲经济的帮助并不是很明显，并且带来了诸多负面影响，但是如果现在终止负利率，恐怕对于经济的伤害更大，从这个角度说，可能负利率是欧洲的唯一选择。

一、欧洲为何要维持负利率

一般我们说政／策层面的负利率是三个层次的，第一是基准利率为负，第二是存贷款利率为负，第三是国债收益率为负。欧央行目前维持着基准利率为负的措施，并且欧洲大多数国家的国债收益率也保持了负值，这是为什么呢？

第一，欧洲从未从经济衰退中真正复苏

同样经历了次贷危机的影响，美国由页岩气革命的拉动，迅速开启了长达十年的经济高速增长，但欧洲却陷入欧债危机的泥潭，始终没有真正复苏。即使在2017年这样经济增速达到巅峰的年份，欧洲的通胀却仍然低迷。虽然美国通胀问题也同样存在，但是美国的通胀来自于经济强劲增长中的生产端增长大于消费，但欧洲的制造业数据却仍然糟糕，因此这样的通胀意味着消费市场从来没有真正复苏。在这样的背景下，欧央行开始持续进行宽松，并且进行购债计划，将基准利率降低到负值，压低国债收益率，希望可能释放更多的流动性，从而推升通胀和经济增速。然而，这样的措施还没有见到成效，新一轮的经济下行周期就又开始了。

第二，经济下行周期的压力

2017年开始，全球各国的制造业pmi达到了巅峰，并且开始下滑，这意味着经济增长周期已经进入末端，即将转入经济下行周期。而欧洲经济事实上还没有真正复苏，因此经济衰退远比美国来的更早，在2019年上半年，欧洲的经济情况就开始了全面的下滑，主要国家的制造业pmi都落到了50的荣枯线以下，代表经济周期已经开始向下行周期过渡。这也就是说，现有的宽松周期并没有支撑欧洲的经济，为了提振欧洲市场，欧央行只有进一步采取宽松手段，这意味着继续购债和压低利率，维持负利率的情况并扩大负利率的规模。

二、为何负利率没有起到作用？

负利率理论上能够带给欧洲巨大的流动性，从而推升通胀和资产价格，进而提供经济增长动力。但欧洲负利率并没有推升通胀，更不要说经济增长了。这里的原因有几点：

第一，欧洲经济实体缺乏投资目标

即使得到了大量的流动性，欧洲实体经济没有恢复的情况下，银行系统并没有找到更好的投资目标，因此更倾向于投资国债。因为虽然国债负利率，但是只要成本小于现金储备成本，就还是划算的，这样导致流动性根本没有走进市场。

第二，流动性陷阱与财政刺激穷尽

持续的释放流动性，让流动性的增加和边际效应的递减幅度正相关，这就是所谓的流动性陷阱，在欧洲目前庞大的流动性下，负利率推升的效果已经非常弱了。同时，在没有财政刺激辅助的货币手段效果非常有限，但是财政刺激需要各国财政部的统筹努力，这对欧元区来说非常不现实，这限制了货币工具的作用。

第三，资本大量流出

欧洲的问题还来自于经济和金融市场充分开放，负利率挤出的大量资金，转而投向了美国市场，带来了美股的繁荣和美国国债收益率的压低，可以看到美股的上涨与欧元区的负利率规模直接相关，因此这些流动性并未在欧洲市场推升资产价格，作用当然有限。

三、负利率的弊端与为何要坚持负利率

（一）负利率带来什么隐患

第一，负利率首先的问题是带来了资产泡沫，但是实际上由于资本的外流，欧洲本国的泡沫并不明显。

第二，负利率带来的庞大流动性导致央行货币手段失去了效果，不过，央行既然已经实施了负利率，也许需要做的只是扩大负利率的规模了。

第三，最要紧的是，负利率对于银行系统还是有所冲击的，因为压缩了银行盈利。但是这也是负利率本来就要做的事情，其希望挤出银行系统的资金进入资本市场，这就要平衡金融系统冲击与市场通缩的风险了。

所以可以看到，负利率带来的隐患很多，但是其实风险还不算大。

（二）为何要坚持负利率？

可以看到，欧央行负利率的弊端其实还是可控的，然而考虑到欧央行负利率对于经济的实际增长贡献非常小，可以评价为弊大于利。

那么为何欧央行还要维持负利率，并且拉加德明确表示负利率利大于弊呢？

实际上拉加德很明确负利率的贡献不足，但是这对于欧洲而言，是唯一的选择。因为欧元区体系下，由于财政刺激不能统一，货币刺激是唯一的方法。虽然产生的流动性不足以推动经济，但是如果没有这样的流动性贡献，可能欧洲经济还要更加糟糕。

这其实是负利率“利大于弊”的根源，因为即使我们知道负利率用处不大，但是我们实在没有别的可以用的手段了。

综上，欧央行负利率政／策的目的是增加流动性以支撑经济增长，但是在诸多因素影响下，这样的目的很难通过负利率来完成；同时，负利率还增加了对银行系统盈利的压力，带来了很多弊端。但在现有情况下，负利率可能是欧洲唯一选择，不使用负利率，可能对经济伤害更大，这就是“利大于弊”的原因。

2. 黄金价格突破1500美元？

黄金今年上涨的趋势非常明显，在近期多重因素支持下迅速突破了1500美元/盎司的价位，但在短期内，进一步大幅上涨或回调的可能性都不大。

一、黄金上涨的趋势性，未来上升空间仍然存在

（一）黄金上涨的主要支撑因素

本轮黄金上涨得到了两方面的坚实支撑：

首先就是经济的周期性下行。

今年是经济学家口中的经济周期性下行开始的一年，实际上从去年开始，我们已经看到中国、欧盟等多个地区开始经济增长的放缓了，并且正在威胁整体的经济环境。

从美国情况来看，必须要承认美国的经济数据仍然强劲，这说明了本轮制造业增长带来的强大韧性；但是同时可以看到，在PMI和国债收益率曲线等预示经济预期的指数中，表现出来美国市场对于经济前景的持续悲观。这都带来了对黄金价格的上涨支撑。

其次，是降息预期的支撑。

今年年初开始，黄金看多的分析就已经很多，但是黄金上涨还是从5月开始发动，原因就是在等待更强有力的支撑：美联储降息预期。

在预期之下，黄金价格迅速上涨，并在7月降息之前达到了一个小高潮。

同时，到现在为止，近20家央行已经开启降息，整体的降息潮也对黄金价格进行了很强的支撑。

（二）上涨的主要特点

第一是趋势性明显。

降息预期与经济下行都是基本面的支撑，这远比金融层面的操作要更坚实，因此带来了黄金上涨的趋势性。这意味着，短期的波动无法动摇黄金的长期上涨形势。

第二是上涨周期长。

无论是经济下行，还是降息，实际上都是周期性行为，而不是单一性事件，这意味着这两者在很长的时间内都会对黄金进行支撑，这带来了黄金上涨的长周期，保守估计上涨会持续到明年中期。

第三是上涨空间大。

目前经济下行的趋势还没有真正显现，美联储也还没有开启降息周期，只是进行了单次的降息，因此黄金上涨现在只是由预期驱动的，真正的上涨波峰还没有到来。

另外，我们看黄金今年波动的情况，可以看到，黄金已经进入了新的单上涨周期，因此本轮上涨很可能创造未来几年中的高点。而现在的上涨还只是在路上，未来空间依然较大。

二、近期黄金上涨原因，以及会不会继续上涨

短期内黄金迅速站上1500美元/盎司的位置，实际上来自于多方面因素的影响：

第一是美联储“鹰派降息”的结果。

虽然美联储降息不达到市场预期，因此带来了黄金价格在短时间内的回调，但是鹰派降息同时带来了市场的巨大悲观心理。因为一方面降息确认了经济下行的形式；而另一方面否认降息周期的开启，则是宣称不会对下行的经济进行有效干预。这对市场信心产生打击，从而使资金倾向于避险。

第二是货币的整体贬值。

最近可以看到美元指数持续强势。但实际上现在美元指数的强势并不代表美元的绝对价值保持不变；而是作为美元指数的参照物，其他主要货币开始了大幅度下跌，人民/币欧元都有不同程度的贬值，而在这样的情况下，美元指数没有明显的上升，本身说明了美元实际也在贬值，只不过贬值幅度没有其他货币大而已。这样就推升了黄金价格的上涨。同时，6日美股三大股指小幅上升，而黄金继续上涨，这也凸现了美元正在主动寻求贬值、推升资本价格的情况。

第三是经济环境的持续恶化。

这里我说两个情况，第一是美国非农数据符合预期，但是黄金还是涨了。因为美国市场现在对经济情况很悲观，那么符合预期的数据无疑是对悲观情绪的确认，这对黄金是支撑。

第二则是贸易环境的恶化，实际上美国对于对华贸易问题偏于乐观，对此的担忧并没有计入市值，因此当谈判恶化，美股立刻调整下行，而黄金则受到支撑上涨，以消化消息带来的变化。

但是短期内，这些支撑因素的影响正在逐渐消退，黄金上涨的动力不会太足，可以预期8月底之前，黄金不会再有大幅的上涨。

三、未来黄金走势

第一，短期内主要走平，难有大幅波动。

现在市场上有两种极端的分析，一种认为黄金突破心理关口，可能迅速大涨；另一种则是认为到达1500的位置黄金会较大幅度回调，实际上可能都不是太准确。

一方面，9月美联储非常可能在市场压力下再次降息，甚至开启降息周期。现在这样的预期超过了93%，可以说概率很大。那么在降息预期的支撑下，黄金至少不会大幅度下跌，很可能出现7月降息前的走势。

另一方面，短期内的支撑因素已经消失，而金融层面的操作在黄金市场庞大的体量面前太过薄弱，引发的波动不会太大。

第二，8月底以后可能迎来较大幅度上涨。

就像刚才所说，随着市场情况恶化，和新任鸽派理事上任，美联储9月降息的概率非常大，那么从此对黄金的支撑进入了新阶段。

同时，美债收益率曲线出现了非常明显的恶化趋势，十年期美债收益率持续低于三月美债收益率，这既是对经济衰退的预警，也是对美联储降息的进一步压迫。

另外，有预期认为美股可能在8－10月间迎来大幅度的下跌，如果成立，可能对金价的贡献将更大。

第三，可能创造历史高点吗？

从黄金的历史走势看，黄金价格是随着时间推移整体攀高的。也就是说创造历史高点只是时间问题。

然而，目前说创造历史高点还太早，因为创造历史高点还需要几个条件：

首先是经济下行趋势要更加明显，至少比08年经济危机带来的美股61%的市值蒸发要更剧烈。

其次是货币贬值幅度更大，至少要超过此前美联储的三轮量化宽松释放的货币量。

第三是地区形势紧张化，情形要与金融危机和欧债危机当时的体量近似。

所以现在看，这些因素都还远的很，所以黄金突破1911美元/盎司的历史高点是有可能性的，但是现在还看不到。保守一点估计，突破1750美元是有机会的。

综上，黄金今年的上涨是趋势性的，上涨周期和空间都较乐观；短期内黄金大幅度上涨或下跌的可能性不大，但长期来讲还有更好表现的可能性。

3. 为何说2019年是欧美央行被劫持的一年？

这个说法是针对今年欧美央行在市场的压力下，被迫陆续开启了宽松周期的结果。虽然整体而言，全球经济并没有面临迫在眉睫的衰退风险，然而欧美央行却在尚未结束上一轮宽松周期的前提下，进一步的释放流动性，带来了资本市场的新一轮狂欢。

一、为何说欧美央行的宽松政策迫不得已？

降息和适度的宽松政策是央行面对经济下行压力是正常的举措，比如说在2008年经济危机之后，各国央行就不约而同地采取了宽松的手段，释放了大量的流动性支撑经济。

不过今年也许宽松的时机并不算太恰当。

首先，经济还没有进入非降息不可的阶段。

美联储在2018年12月进行了一次加息，在之后美联储一度仍然表示会继续加息，来降低泡沫和实行货币政策正常化。实际上当时市场上的主流分析和美联储的判断基本上是一致的，那就是由于2018年美国的税改刺激让美国的经济延续了此前的增长惯性，至少在2019年的上半年，美国经济数据仍然保持了相对的强势。下图为美国gdp增速，可以看到目前状况尚好。

即便是在美联储第1次降息之后，美国的经济数据依然没有那么糟糕，我们从PMI数据中，虽然可以看到美国经济在未来面临衰退风险，但是劳动力市场和其他的服务业表现都还算正常，经济没有下落到需要降息支撑的阶段。

其次，上一轮降息周期尚未终结。

欧洲央行在2018年刚刚宣布结束量化宽松，这是长达数年的宽松政策告一段落。但是虽然如此也不意味着量化宽松释放的流动性回归了货币正常化，因为通过量化宽松注入金融系统的资金，没有通过缩减资产负债表回收，也就是说量化宽松造成的影响依然保留在了市场当中。

美联储的情况也是如此，虽然美联储提前开始了资产负债表的缩减，但是缩表才刚刚开始，大量的资金仍然用于购买美国长期国债。与欧洲的状况相同，美联储也远远算不上，已经结束了降息周期，不但利率没有回归正常的范畴，量化宽松放出的流动性也还没有回收。图为美联储缩表结束时大量的资金尚未收回。

所以无论从哪种情况来说，美联储和欧洲央行都还没有主动进行降息的理由。

二、为何欧美央行被迫开启降息？

很多人都说是经济的持续下行，让欧美央行认识到危险，因而开启了新的一轮降息周期，这是真的吗？

也许欧美股市的表现能够解答这个问题。

今年以来美国股市成为了资产市场中最耀眼的明星，一年来的增长率冠绝全球，而欧洲的股市涨幅仅次于美国市场。但是在同时欧美经济的情况却都没有股市表现的那样强劲，欧洲经济从年初开始就显示了增长低迷的状态，而美国市场也从8月份开始出现了制造业的下滑，可以说欧美股市的上涨并非来自于经济的增长支持，而纯粹来自于央行政策的扶持。图为今年以来美股的主要走势。

6月份开始，美国股市出现了比较明显的波动，这一方面是经济开始露出下行的趋势，另一方面则是因为美联储的加息结束了低利率环境，让职称美股上涨的企业回购难以为继。因此故事出现了明显的动荡，如果当时美联储不进行降息的话，也许美股的下跌就很难避免了。

在每一次降息之后，美联储都希望不继续降息，但是事与愿违，每一次降息之后，股市的波动都让美联储重新选择下一次降息，直到采取了连续的三次降息。

欧洲市场的情况与美联储稍有不同。

2018年年初开始，欧洲经济的下行趋势就比较明显了，因此对于股市来说的冲击也就更大，这让欧洲央行必须选择迅速的开启行动，终止这样的趋势。因此欧央行决定扩大负利率的规模，并且重启量化宽松，稳住了欧洲经济下行的局势，同时也带来了欧洲股市进一步的回升。图为欧洲经济今年面临的下行压力。

三、央行政策的宽松周期尚未结束。

欧美市场让欧美央行采取了宽松的手段，但是这还说不上结束。美联储除了降息之外，还进行了资产负债表重新的扩张，同时还重启了时隔多年回购操作，用于稳定市场。

美联储宣布之前的三次降息属于预防式降息，这就是说向市场暗示三次降息之后降息的进程即将终结，但是目前来看，这样的进程远没有到说结束的时候。图为美联储三次降息带来的货币供应量增加，没有推升美国通胀。

美国经济目前的数据还算不错，但是从制造业和劳动市场的情况来看，美国经济的拐点可能即将出现，下行的趋势并没有逆转。按照经济的走势来看，不久之后美国会迎来真正需要降息的时间节点，不过新的降息可能更早于这时出现。

美国股市在12月份再创新高，但是今年以来的扩张更多来自于估值扩张而非盈利，美联储的降息暂缓之后这样的上涨能维持多久，还要打上一个大大的问号。在美股上涨动力受阻遇到了下跌压力之前，美联储能暂缓降息多久呢？图为美股的上涨由估值扩张驱动。

从美联储的希望来说，肯定是倾向于把降息的弹药储备留在经济衰退来临之时使用。不过这可能只是一厢情愿而已，更多的降息甚至更为极端的宽松，可能已经在到来的路上了。

综上，今年欧美经济的下行趋势并不算明显，同时货币政策也在上一轮降息之后还未完成货币正常化，因此欧美央行降息的意愿并不充足。不过在欧美市场的持续压力下，美联储和欧央行先后采取了降息和其他的宽松手段，因此可以说，欧美央行被市场劫持了。这样的压力并未结束，很可能明年我们将看到更多的宽松政策出现。

4. 对美国经济和世界经济造成了什么样的影响？

美国的量化宽松政策从2008年的金融危机之时，购买房利美、房地美开始距今已有10年时间，甚至还可以追溯到1997年的亚洲金融风暴之后。这样差不多有持续近20年的量化宽松和低利率政策。通过美元大量放水，洗切全球经济。还是97金融风暴的对主要是亚洲地区的财富掠夺，使得美国坐享渔翁之利！

97年之前在不断吹大经济泡沫，让一些中等收入或中高等收入国家进入了无限遐想的肥皂泡色彩中，在债务危机的推动下突然崩塌，造成了资产的变卖，美国通过大量发行美钞收购全球廉价资产从中获得暴利。

而今的突然收紧美元紧缩政策又是想在重蹈覆辙。

从今年开始美联储缩表，货币宽松政策转向紧缩政策，并且开始逐步提高存款利息。让世界经济措手不及，全球进入了资产跌价、股市低迷、经济放缓的状态。

一般情况，美国会持续这种紧缩政策3-5年，等到全球经济都进入了萎缩、放缓，甚至有些国家出现萧条的情况下，再发动新一轮的货币量化宽松政策，大量发行美元，让美国企业高额举债，收购全球廉价资产以达到洗劫全球资产的目的。

虽然这样也会伤及自身，但美国有着无数次的刮骨疗伤的经验，即便是自伤800，也要达到灭敌1000的雄心。世界再一次被美国玩转于手掌之中。因此，笔者认为这次紧缩政策还会持续数年，看谁能坚持到最后，倒在半路上的终究成了别人嘴里的肉，留下来的才是真正的强者。

QE量化宽松政策在这一轮经济周期中已成为过去，下一轮的QE宽松政策还在路上！

5. 法国数字税惹怒美国？

大多数国家采取居民管辖权，如法国，其税收是通过是否有员工、或工厂、设备、场地有形资产等而定，而问题就是，谷歌和脸书这样的企业，他们总部在美国，他们在法国什么也没有，但是他们依然从法国获得利润。所以，法国要征收数字税。根据法国有关部门的数据，2017年谷歌在法国的营业额为3.25亿欧元，当年向法国缴税1400万欧元，但同一年，仅仅是在法国广告业务就为谷歌集团带来近20亿欧元收入。

法国数字税，就是将原来所得征税的方式改变为营业收入征税，针对的企业是全球数字业务超过7.5亿欧元，而从法国获得的收入超过2000亿欧元的大型数字企业，这些企业大约三十几家，比如脸书、谷歌等，大多数来自美国。税率为3%，主要针对网络广告业务、广告目的数据销售、快递网约车平台等业务。

至于法国对于数字税的动机，其实有以下几点：

其一、法国要推进税法与时俱进。其曾经联合德国一起研究数字税，但是德国由于汽车贸易，退缩了。法国为证明自己勇气，先跨出一步。

其二、大多数大型互联网企业在美国。这几年欧洲在这一块的确落后太多，你很难说这不是一种曲折的税收保护政策。

其三、法国正在节衣缩食。马克龙17年上台的时候面对的法国是十分窘迫的经济形势，当时的经济情况如下：

10%的失业率，25岁以下青年人失业率将近四分之一。

公共开支庞大（法国占GDP的56%，德国为44%，英国为39%）。

低增长率。

综上几点，由于欧债危机，法国的财政赤字不能超过GDP的3%，而拉动投资有需要减税。巧妇难为无米之炊，马克龙一方面提高劳动力灵活性，比如打破35小时工作制，一方面降低所得税，自然淘汰公务员人数，降低福利，同时增加其他税收。比如导致“黄背心”的燃油税。你可以看到，法国的财政捉襟见肘。如此，你很好理解为什么他们如此强调数字税征收，因为出钱的是外国人。（马克龙强调环保，这是他征收燃油税的理由，但是同时也是因为财政开支的限制，本质上法国是在紧缩）

整体看，主要驱动原因还是因为法国的经济政策如今学习德国，降低主权债务为第一要务，但是法国经济韧性不如德国。德国的经济结构以制造业为主，有庞大的顺差，法国虽然也有军工、药品等出口，但是多年来一直是贸易逆差国，高福利体系使得法国产业缺乏多元化。如今世界格局是，死猪不怕开水烫。

很有可能，法国最终会取消数字税。如果德国不支持，单枪匹马的法国在欧洲会遭遇很大压力。因为征税的同时也会让法国吸引投资的能力更差。

6. 原因是什么？

这几日全球市场最令人瞩目的，恐怕非美股莫属。12月4日和12月7日两度暴跌，使得道琼斯指数抹掉了2018年全年的涨幅。这个连续上涨了十年之久的世界第一牛市，如今的走势却变得让人心惊肉跳，疑问重重。

其实美股的颓势在10月份已经显露。在创出历史新高后，道琼斯指数二话不说掉头而下，当月跌去1300多点。11月喘了口气后，本月至今再度狂跌1100多点。临近岁末，美股投资者恐怕要在今年迎来一个颗粒无收的年成。要弄清美股暴跌的原因，我们还是得先看看这些年来它长期上涨的动力究竟来自何方。

在2008年次贷危机引发大跌之后，美股自2009年2月结束调整，然后道琼斯指数开始了十年之久的大牛市，从6470点一路狂涨至26952点，整整4倍还多。这轮牛市的原因很多，主要的有三方面。

其一，美联储执行了量化宽松政策（俗称QE），通过长期向市场投放天量的货币，且将资金的利率压到几乎为零，从而拯救了深陷危机的大批美国企业，使它们能够得到足够的资金来度过难关，并重新获得正常经营的能力。当然超发货币也有很大的负面影响，最直接的就是可能引发通胀。但由于美元是全球货币，超发货币的代价由全球美元持有者共同承担。美联储的政策实质上是向全球征收了一次临时铸币税用于美国自身的救赎。源源不断的资金使得市场信心得以重建，美元资产重新获得了青睐，美股再次受到了全球资本的追捧。

其二，美国政府在次贷危机后的经济应对措施得力，财政政策积极，在减轻企业负担、积极刺激经济增长方面做了很多努力。大批企业迅速稳定下来，短期内遭到冲击的业务得以修复。上市企业同时做出各种努力以交出靓丽的财务报表，以此吸引投资者。因此美股总体市盈率一直保持在一个看上去比较健康的水平上，使得股价在未脱离企业基本面的状况下不断稳步上扬。

其三，自2008年以来，全球市场除了美国以外，大多持续低迷。欧洲爆发了欧债危机，虽然随后也学美国搞了量化宽松，但欧洲毕竟没有统一的政府，仅仅是货币政策的宽松，其效果从账面上看远不如美国。再说日本，安倍一直坚定地推行他的安倍经济学，但施行数年基本没有达到预期。于是全球出现了资产荒，也就是说，资本找不到足够的优质资产去投资了。于是乎，相对安全的美元资产，包括美国债和美股，成了众人一致看好的标的。资金涌入之下，美股水涨船高。

然而，世界上没有一直繁荣的市场，也没有价格一直上涨的资产。随着美国政策和全球市场的变化，美股的盛宴也行将结束。

7. 欧元危机问题出在哪里？

欧元危机问题出在哪里？

欧元危机刚好发生在欧洲经济复苏的过程中，同时欧洲固有的弊病和错误的解决方式则加剧了这一危机。可以这么说，欧元危机似乎是不可避免的。

引言：近期最像欧元危机的一次——土耳其危机令欧洲股暴跌

这个话题之前，不妨了解下2018年8月因美国制裁土耳其导致欧洲银行业风险敞口扩大，进而导致欧元和欧洲银行股暴跌。

看似没有关联的土耳其和欧洲之所以产生如此之大的联动效应很大原因是因为欧洲各银行持有过多的土耳其资产。当土耳其资产出现大幅贬值的时候，并会导致欧洲银行的资产大幅的缩水。

回到这个话题，欧元危机最主要是欧债危机，最早可以追溯到2008年美国次贷危机之后，金融危机之后欧洲部分国家因在国际借贷领域中大量负债并超过了其自身清偿能力，造成无力还债或者必须延期还债的现象。

最早于2009年12月在希腊凸显，随后逐步蔓延至延至欧元区内经济实力较强的葡萄牙、意大利、爱尔兰和西班牙（欧猪四国的由来。。。。。。）。此轮危机之后，法国的信用评级也遭遇了下调，并再2012年被踢出AAA级。至此，由希腊开始的主权债务危机已演变成一场席卷整个欧洲的主权债务危机。

对于此次危机，目前的看法是欧元区体制的弊端以及各个成员国发展的不平衡。

欧元区体制的弊端

首先是欧元区的体制，我们知道有欧洲央行，但是却不知道有欧洲财政局，因为压根就没有，这就导致欧洲国家具有统一的货币政策，却没有统一的财政政策。这就意味着在欧洲央行的统一管理之下，各个国家只能依靠财政政策来对经济进行调节。

但是正如以前提到的那样，欧洲很多国家尤其是小国家往往都是依靠货币政策来对经济进行调节的，当经济出现衰退的时候，通过大量发钞可以稀释本国的债务，等待经济重新步入正轨，那么这些欧洲国家便可以通过本币升值继续刺激经济。这使得很多国家例如希腊以及爱尔兰在加入欧盟前就具有很高的赤字水平。

此外小国家由于不具备完整的工业体系，因此出口是本国创汇的重要来源。我们知道扩大出口最简单的办法就是本币的贬值。但是由于加入欧盟后，欧元的持续走强，进一步削弱了这些国家的出口能力，加剧了这些国家的经济危机。

通过查阅资料可以看出，欧盟在应对希腊债务危机的时候，所采用的办法就是不断的提供资金援助，在2010年甚至通过了一个高达7500亿欧元的援助计划。按照国际汇率，2016年希腊的GDP不足2000亿美元。

但是即使如此规模庞大的财政政策，没有货币政策做调整很难对市场需求和出口产生深远的影响，这导致希腊债务危机越发的加重。因为在2008年期间，恰好是欧元的价值巅峰。

各国存在经济结构的差异，德国成为了欧盟其他国家的倾销国

其次是各国经济结构的差异问题。正如上面提到，小国往往依赖出口。

在加入欧盟后，许多依赖出口的国家由于失去了贸易壁垒，更好的促进了本国产品在欧元区内流通，这也是很多小国希望加入欧盟的原因。

但是我们知道当一国存在倾销行为时，受倾销的一国可以对倾销行为进行制裁，从而保护本国产业。这对于出口国家是一个非常重要的保护本国产业的手段，但是随着加入欧盟，这个机制就被排除在外了，大量的他国产品开始涌入这些依赖进口的国家。

从数据可以看出，德国作为欧洲的心脏，同时也是欧洲制造工厂，大量物美价廉的产品从德国出厂运往欧洲各地，由于不存在贸易壁垒，德国的产品处于自由流动的状态，由于技术上过硬以及价格相对低廉，一些工业体系都不够完善的欧洲国家往往成为了德国产品的倾销地。

由于本国产品布局竞争力且不受本国政策保护，加上无法通过印钞缓解经济危机，这导致这些国家的经济状况每况越下。而单纯依靠财政政策只能对本国经济衰退起到延缓作用，但是债务的不断累加却会真正侵蚀这些国家经济的根源。

所谓的QE政策实际上又是一张烂牌

如此严重的问题你以为已经到头了吗？不，欧洲的QE政策为这个故事埋下了伏笔。

我们知道在2018年末欧洲央行终于结束了购债，似乎欧元开始要雄起了。但事实上，此轮QE的方式是长期再融资操作，即欧洲央行允许欧洲各国的银行以较低的利率借入资金买进各国发行的债券。

欧洲央行认为此举可以吸引大量资金涌入各国债券，从而为各国提供足够的资金支持，而买入这些债券的银行由于借贷利率较低，随着债券到期也将获得高于资金成本的收益。

但是此举看起来真有点空手套白狼的感觉，在大家都缺钱的情况下，欧洲央行实际是将这部分风险转移到欧洲的银行业，因为欧洲银行业往往是买入这些主权债券最多的机构。

随着QE并未使欧洲的经济出现明显的好转，这部分额外派生的资金便开始成为了银行业的坏账，换言之，银行业的风险敞口。

说完了希腊，不得不提当前欧洲的债务主角意大利。长期以来，意大利政府的负债率持续高于100%，2017年末主权债务率已达到132%，远超过《马斯特里赫特条约》规定的60%上限。

此外，意大利的财政赤字依然高居不下，前一段时间意大利和欧盟的掐架大家有目共睹。

作为欧盟第三大经济体，意大利的经济体量足足是希腊的数倍，因此意大利债务危机对于欧洲的影响更为广泛。IÉSEG管理学院经济研究主管Eric Dor一份研究返现，有10家意大利银行持有的意大利国债超过其一级资本金的100%。其中， Intesa Sanpaolo和UniCredit这一比例为145%，而意大利第三大银行Banco BPM这一比例高达327%。

除了意大利方面，欧盟多个国家也大量持有意大利的债券。其中法国银行共持有440亿欧元的意大利债券，而西班牙银行也持有290亿欧元。

而我们文章一开始提到的土耳其危机，欧洲各银行持有的土耳其资产规模是远不及持有的意大利资产规模的，因此欧洲央行这几年采取的长期再融资政策实际上是欧洲讲一手烂牌彻底打的没牌可出。

高福利政策抬高了赤字

另外还有一个因素就是欧洲国家的高福利政策，这也是扩大赤字水平的一个关键因素。对于很多国家，扩大预算赤字甚至成为了推动经济走强的重要方式之一。因此近几年欧盟方面不根据每一个国家的实际状况设定的赤字上限，也在一定程度上压制了这些国家经济上行的动力，比如意大利。。。。。。不过笔者认为相对于上述因素，这只能算是一个次要的原因。

结语

总之，欧元危机和欧洲不尊重内部差异，盲目的推行统一的货币政策而忽视了统一的财政政策有关。

与此同时，长期再融资操作则加剧了欧洲银行业的风险，加剧了欧洲债务危机。

在欧洲债务危机得到有效控制以及欧洲经济出现复苏之前，欧元的危机预计将持续。

可能有人会疑惑，为什么同一时期的美国债台高筑却出现了经济回暖的迹象。

首先美元作为世界货币，美国可以从中获得铸币收益。

此外，美国是一个消费性国家而非出口型国家，而欧洲总体处于出口型模式，这就决定了欧洲难以单纯依靠刺激消费来拉动经济。

美国拥有最强大的金融体系，在制造业逐渐衰微的情况下，美国可以通过金融工具获得可靠资金来源，这点是欧洲所不具备的。

最后欧洲近几年的乱局打乱了欧洲经济复苏的节奏，这也使得欧洲逐渐落后于美国的经济复苏。

除非欧洲逐渐摆脱银行业风险敞口，同时开始实施统一的财政和货币政策来刺激经济，否则欧洲仍将处于较长一段时期的疲乏期。